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公司掌握国内工程机械职业开展盈余期，凭仗产品竞赛力、 商场呼应度完成快速兴起，已成为国内具有一流技能、客户及出产系统的国产液压件稀缺龙头。 2016 年以来国内工程机械职业景气继续性拉长，咱们估计2021 年挖机职业销量同比增加 15%以上，夯实公司液压事务开展根底。 根据寿数代替、机器帮人、 出口需求三大边沿改变， 咱们判别未来职业周期动摇较上一轮大幅弱化， 板块龙头价值有望重估。
公司是挖机工业链中强阿尔法， 2012-2020 年总营收 CAGR 28.68%，高于挖机职业销量 CAGR 13.91%。 挖机液压件范畴， 咱们测算 2020 年国内挖机油缸/挖机泵阀/挖机马达商场规划别离为 66 亿/88 亿/66 亿元（算计220 亿元），公司销量比例别离为 54%/27%/12%，中/大挖泵阀销量比例别离 29%/8%。 挖机泵阀、马达商场空间达挖机油缸 2.3 倍， 公司根据产品性价比等优势强势引领进口代替，未来有望仿制挖机油缸成功阅历，再造恒立液压。 非挖液压件商场空间更是抵达挖机范畴 3 倍， 作为是公司另一重要增加极， 2012-2020 年非挖收入均坚持同比正增加， 未来开展前途广阔。
2020 年全球液压件商场规划 2580 亿元，我国液压商场规划 779 亿元，海外龙头力士乐收入 406 亿元（全球收入比例 16%），公司生长天花板高。液压件职业工业化失败率大，恒立液压是少量完成良性盈余的本乡企业，在技能沉淀、 产品品种类型、 规划体量及客户资源方面继续深化护城河，引领液压件国产代替进程。 2020 年恒立液压全球收入比例已跃升前五， 重塑着全球竞赛格式， 生长性及盈余才能继续抢先， 克己铸件进一步夯实产线拓宽+高利润率逻辑。 复盘海外龙头生长阅历， 国家工业配套赋能液压件企业兴起，“我国制作 2025” 为工业液压件翻开全新空间，公司研制+并购及时呼应商场需求， 有望生长为川崎+力士乐型归纳液压件龙头。
盈余猜测与出资评级： 咱们估计公司 2021-23 年归母净利润别离为30/36/41 亿元，别离同比增加 33%/20%/14%； EPS 别离为 2.30/2.76/3.15元，当时股价对应 PE 别离为 39/32/28 倍。公司中期泵阀+非挖放量再造恒立， 长时间有望生长为国产液压件百年老店。 参阅可比公司， 咱们给予公司 2021 年方针 PE 50 倍， 方针价 115 元， 对应市值 1500 亿元，保持“买入”评级。
危险提示： 宏观经济下行危险；职业周期动摇；原材料价格继续上涨危险；泵阀事务拓宽没有抵达预期
